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倒挂的中美利差值得关注吗？

来源：华尔街见闻编辑： 2018-11-22

招商证券认为，持续收窄乃至倒挂的中美利差至少对于吸引外资增持人民币债券形成了明显的负面影响，这也将进一步导致中国资本流入、外汇供求的边际恶化，同样可能对汇率施压。

*本文作者招商证券谢亚轩团队，原文标题《倒挂的中美利差值得关注吗？》*

核心观点：

近期包括鲍威尔、威廉姆斯在内的美联储官员对于美国经济、加息等问题的表态呈现出“鸽派”倾向，叠加近期大幅下行的国际原油价格可能直接拖累美国通胀水平，导致美元指数以及美债收益率均出现明显下行。目前美元指数由前高97.7回落至96上方，这给人民币汇率的相对稳定提供了较好的外部条件；而10年期美债收益率则由上周高点3.24%降至3.06%，但中美利差实际上并没有明显走扩，受低于市场预期的信贷与社融数据的影响，中国国债收益率同样也出现了较大幅度下降，导致10年期中美利差目前仍维持在30bp左右的较低水平，而1年期中美利差更是在本月8号跌落负值之后，已连续8个交易日维持倒挂，19日短端中美利差为-15bp，这为后续人民币走势增加了新的不确定性。

倒挂的中美利差在历史上也并非没有出现过，目前的情形值得我们关注吗？我们认为，虽然利率平价不一定成立，而央行在实际操作上也可以通过直接干预等方式一定程度上替代利差对于汇率的保护，但持续收窄乃至倒挂的中美利差仍有重要的意义，这至少对于吸引外资增持人民币债券形成了明显的负面影响，10月境外机构时隔19个月之后再度减持人民币债券（-96亿元）便是例证，这也将进一步导致我国资本流入、外汇供求的边际恶化，同样可能对汇率施压。此外，近一个月以来美股的大幅波动也使得股票市场的外资流入规模有所减少，这与周边新兴市场国家的情况相似。

以下为正文内容：

国际资本流动的决定因素、传导渠道与中国资产价格表现

近期美联储官员对于美国经济、加息节奏的讨论成为压制美元指数的主要因素，上周三鲍威尔发表讲话指出美国楼市降温、财政刺激逐步消退、全球经济温和放缓都是其关注的因素；本周美联储威廉姆斯表示可能会“在一定程度上”进一步加息，则直接打压了今年12月的加息概率。美元指数在上周一再度冲上97关口之后持续下行，11月20日盘中美元指数报96.07，相较9日贬值-0.86%。

英国脱欧事件的最终落地仍有变数，上周前英国脱欧大臣拉布以及其他四名部长级高官辞职，本周英国保守党多位议员已提交针对特蕾莎·梅的不信任函，目前仍有可能出现“硬脱欧”。本周全球避险情绪继续维持高位震荡，11月19日VIX指数收于20.10仍在年内高位。

上周央行继续暂停公开市场操作，截至本周二已连续18个交易日暂停操作，上周国库现金到期净回笼1200亿，受税期影响资金面边际收紧。债券市场则受到较差的信贷与社融数据影响，收益率出现大幅下行，中国10年期国债收益率11月19日收于3.38%，相较11月9日下降10bp。11月19日美国10年期国债收益率相较11月9日下行13bp至3.06%。中美利差相较9日小幅走扩3bp至32bp，此前长端利差最低点达到24bp。

上周美元指数冲高回落，人民币贬值压力目前仍可控，从交易量数据的情况来看目前已多日维持在日均300亿美元左右的水平，交易量指数仍维持反弹状态但边际有所恶化。