摘要：门槛，高到惊人的门槛，正在成为中国金融发展的一个核心关键词。

本文作者如是金融研究院首席经济学家管清友，原文标题《金融头部化时代已来》。

门槛，高到惊人的门槛，正在成为中国金融发展的一个核心关键词。 

先是证监会发布CDR试点意见，将独角兽回归A股的门槛设在2000亿市值，未上市企业200亿估值，按照这个标准，符合条件的海外上市独角兽只有7家，分别是腾讯、阿里巴巴、中国移动、百度、京东、网易、中国电信，大部分所谓的独角兽体重根本达不到。 

随后，证监会又发布《证券公司股权管理规定》（征求意见稿），给参与证券公司设门槛，而这个门槛之高已经不是超预期那么简单，几乎是超出想象空间。最严格的一点是要求“控股股东净资产不低于人民币1000亿元。”且不说现在证券公司有多少符合条件，放眼整个A股市场，净资产过千亿的非金融上市公司也只有9家，都是中石油、中石化、宝钢、神华这样的大国企。 

如果这个政策只针对增量，新老划断，那对现有机构的冲击还不会很明显，甚至是有利于避免竞争。但从以往改革的经验来看，要改就是彻底改整个体系，很有可能会追溯及以往。如果这样的话，很多血统不纯的证券公司可能面临大调整，尤其是大部分的民营系券商。对他们来说，面临三种选择： 

第一，做大股东净资产，让自己符合要求。这个难度较大，一方面大部分距离这个门槛是差一个数量级，是10亿到1000亿的距离，不是900到1000亿。另一方面净资产不是总资产，总资产可以通过借债扩大，净资产只能补充资本，现在这种市场环境下，几乎不太可能。 

第二，出售部分股权，退出控股股东。如果退居主要股东，就只需要满足2亿净资产要求即可。证券公司是稀缺牌照，也是阳光行业，对企业集团各项业务的协同有不可替代的重要作用，所以估计大部分机构不舍得放弃，尤其是在金融牌照管理愈发严格的情况之下。但这样必然会导致证券公司内部股权分散，影响公司治理结构的稳定。这对于以人才为核心资产（几乎是唯一资产）的证券公司来说是致命的，少则动荡一两年，多则一蹶不振，这样的案例并不是没有发生过。 

第三，直接出售全部股权，不玩了。证券公司玩的好可以很赚钱，同时带动很多其他业务线，但玩的不好，也很容易成为负担。而且在目前这种产业头部化的逻辑下，强者恒强，弱者愈弱，很多之前积累不够的中小券商本身就举步维艰，股东心力交瘁，可能就此退出。 

未来金融头部化的大势已经非常明朗：弱监管时代，门槛拉到最低，好多行业甚至没有门槛，谁都可以玩，结果是泡沫丛生。强监管时代，就是要压住这种泡沫，所以门槛尽可能拉高，牌照尽可能的严格，只有血统纯正的资本和企业才可以玩，所有的资源向头部集中。 

每个人都应该做好充分的预案。对于金融机构来说，大机构可以谋求收购一些小而美的机构，利用其特色业务，补充业务短板。中小机构要尽可能的补充资本，这是最坚硬难的内核，既可以抵御风险，又可以助推发展。对非金融企业来说，下一步开展金融业务的布局可能要有所调整，不是说中小机构业务做的不好，但合作的变数越来越多，必须有所准备，可以通过一些新的合作形式来规避风险。