VIX恐慌指数屡创新低已不足为奇，做空VIX的期权等衍生品也屡创新高，不论是散户还是机构投资者，几乎大家都成了VIX的空头。

虽然对VIX做多的仓位在上升，但是对VIX做空的仓位上升更快，目前净值变为净空仓。高盛担心，这种历史上仅仅出现过两次的情景，可能会突然之间引发新的金融风险，VIX一旦回归20左右的历史平均水平，整个市场的流动性都可能崩溃。

去年三季度末以来，整个杠杆和做空VIX的ETP（交易所交易产品）达到3.75亿美元，创历史新高。

高盛等投行警告称，投资者可能必须要对此保持警惕。

据美银美林的统计，自去年8月以来，做空VIX杠杆攀升至2016年7月以来的最高点，与此同时，空头的做空也达到顶峰。

图片来源：美银美林

尽管自2016年以来，长期ETF的激增已经引起了市场的注意，但是作为散户投资者优先选择的交易工具以及机构投资者的对冲工具，做空VIX的ETP激增则是最近的事情。

高盛的衍生品策略师Rocky Fishman称，在去年9月时，连续数周VIX ETP的头寸出现短缺。

Fishman和其他机构分析师担忧，VIX衍生品的投资者可能会放大VIX和VIX期货的基本面走势。

Fishman担心的是由VIX期货上涨引发的反向和杠杆产品的流量的变化。

按照高盛的计算，尽管有良好的回报，但由于比不过股市带来的利润，短期VIX ETP实际上在2017年净流出。同时，随着散户投资者补仓萎缩，“长线VIX ETPs吸引了投资者”。

从对冲基金的角度来看，高盛发现，尽管VIX ETP等衍生品依然是对冲基金的主要VIX交易工具，但期权头寸并不多。

换言之，高盛确认了其长期以来的担忧，即在VIX的投资上，散户投资者和对冲基金现在都是空前的净空头。

为什么大家对VIX恐慌指数看空的时候，高盛却担忧起来了呢？

首先，目前不少交易策略的一个默认前提是，VIX指数在5至10之间波动，但是如果VIX从10左右突然上升至20左右（即历史平均线附近），那么这些都将面临灾难性的损失。摩根大通首席执行官Marko Kolanovic去年6月就警告说，这种VIX陡然增加是可能的。甚至VIX从10左右上升到15左右，市场流动性就会崩溃。

Fishman称，目前的市场正在一步步走向这样的一天。而在几个月前，Fishman则描述了一种市场流动性崩溃的情形：

由于不利的基本面消息，VIX温和上涨，并在较高水平上稳定数日。VIX ETP的投资者按照他们的设想进行抛售，希望VIX回归低位。但这样一来却可能是新的导火索，VIX的上涨可能会被放大。