一 黄金走势

上周（11.02-11.06），美联储鹰派声明继续压制黄金下行，非农数据表现耀眼显示美国经济稳定，加息预期迅速上升。国际黄金下跌-4.61%；美元上升2.3%；原油下跌-3.2%，CRB下跌-2.3%。人民币贬值0.55%。

二 主要经济数据

周一，中国10月财新制造业PMI 48.3，好于预期，颓势减缓，主要是因新出口订单恢复增长，前期刺激政策开始发挥效果；不过总需求仍低迷。

美国10月Markit制造业PMI终值54.1，表现稳定，主要因工厂产出增速加快，企业新订单数创3月以来最大增幅且出口增速回升。

美国10月ISM制造业指数50.1，表现稳定，ISM就业指数跌至2009年8月以来最低，拖累此次制造业PMI连续四个月下降，但仍高于50，表明美国制造业仍处于温和扩张当中。

美国9月营建支出月率增长0.6%，好于预期，七年半以来高位。分析指出，受公营部门和私营部门开支双双走高，建筑业开支每月都呈上升趋势，表明虽然消费者支出和制造业表现持续疲弱，但美国经济的根基仍然稳固，预计美国第三季度GDP增速预期将得到温和上调。

欧元区10月制造业采购经理人指数(PMI)有所上升，但增速仍很疲软，尽管量化宽松(QE)已实施逾半年。而各成员国方面，德国制造业活动整体依然稳健，法国制造业复苏步伐蹒跚，意大利造业活动连续第九个月增长。

周二，美国9月工厂订单环比跌1%，不及预期。路透点评美国9月工厂订单数据称，美元走强及能源企业大幅缩减开支令美国制造业持续低迷，加之全球需求低等种种因素拖累美国9月工业订单连续第二个月下降，但这或是暂时现象，扣除飞机的非国防订单降幅较上月缩小，该分项指标体现企业信心和支出计划，进一步佐证制造业低迷或已过去。

周三，美国10月ISM非制造业指数59.1，大幅好于预期的56.5。Markit首席经济学家Chris Williamson表示，PMI调查显示，美国经济增长的步伐在10月企稳，但和年内大部分时间相比，仍然较弱。

欧元区10月综合采购经理人指数(PMI)终值从初值54.0下修至53.9，PMI终值证实了欧元区第四季开局经济增长稳定但仍略微迟缓。欧洲央行的大规模刺激方案对经济活动或物价压力计划没有什么影响。不过其成员国德国、法国和意大利表现良好，企业活动稳健扩张。

周五 ,美国10月非农就业人口增加27.1万人，数据为年内最佳表现。失业率5.0%，创2008年以来新低。平均每小时工资环比增长0.4%，预期增长0.2%；年率上升2.5%，创2009年来最高水平。

综合来看，美国经济表现稳定，世界经济仍偏弱但总体平衡。

三 主要事件

周内，包括美联储主席耶伦(Janet Yellen)在内的一众官员发言表现鹰派，加息预期充足，但他们的言论被耀眼的非农数据完全掩盖。27万新增就业，失业率5.0%，工资增长0.4%，美国10月的非农数据是如此的超出人们预期。

1. 非农数据要点总结

（1）今年前10个月，每月平均新增就业人数为20.6万，创1999年以来第二高，仅次于去年的23.6万。

（2）截至10月的一年里，新增就业人数为280万，与去年水平相当，不过低于2月时的320万。

（3）失业率降至5%，更广泛意义的失业率——包含想要全职工作却只能兼职工作的人，降至10%以下，这是2008年春季以来首次。

（4）平均小时工资同比增长2.5%，创2009年中期以来最大增幅。

（5）劳动力参与率与9月持平，就业人数占总人口的比重从上月的59.2%攀升到59.3%。

经历了两个月下滑后，私人商品生产部门的就业攀升，不过公共服务部门的就业没有显著改善。失业时间中位值下降到11.2周，是经济危机以来最短的。 对于那些找工作超过6个月的人来说，失业率仅比金融危机前略高。这个比例在过去的四年里在显著下滑。在未就业人口中，有越来越少的人是因为失业而未就业。

2. 华尔街经济学家的观点

巴克莱经济学家Michael Gapen和 Rob Martin 预期加息时间今年12月：10月非农就业报告十分稳固，展示了经济广泛层面的强劲（复苏）。它表明，劳动力市场已经从今年8、9月的放缓中全面反弹。10月FOMC声明与耶伦在国会的证词都比我们预期的更鹰派，显示委员会认为全球局势变化带来的下行风险已经减少，同时经济活动显示12月加息”有着鲜活的可能性“。

法巴银行美国经济团队预期加息时间今年12月： 意外强劲的10月非农就业报告给出了一个清晰的信号，即8-9月大幅放缓的新增就业只是一个干扰。我们认为10月报告显著增加了12月加息的概率，从而预计加息时间提前至12月（此前预计为明年3月）。

道明证券(TD Securities)全球宏观策略主管David Tulk 以及美国宏观策略副首席策略师Millan Mulraine 预期的加息时间今年12月：检验了所有美联储在12月加息时需要配合的条件。随着（新兴市场）增长担忧消退，以及本次报告展现出来的国内经济增长动能充足，通胀率在中期回归2%目标的可能性更高了。

瑞银副首席美国经济学家Drew Matus坚持12月会加息的看法：尽管在12月的会议前，仍然有许多时间以及很多数据会出来，但是10月非农报告增加了美联储12月行动的概率，一如我们此前的预期。工资在加速增长，失业率在下降，而随着基数效应推高整体通胀水平，主要通胀率指标料会走高。

高盛也坚持12月加息的观点：10月非农远超预期，我们认为12月加息变得非常有可能。

RBC Capital Markets 高级美国经济学家Jacob Oubina对于12月加息更有信心了：这份非农报告公布后，12月加息似乎是呼之欲出了。另外，时薪的同比增长将会真正地打消关于劳动力市场仍然存在闲置的论调。

法兴银行首席美国经济学家Aneta Markowska和高级美国经济学家认为，12月加息概率大幅提升：10月高达27.1万的新增就业完全扭转了近期的疲软趋势，打消任何有关于雇佣速度放缓的担忧。更重要的是，工资增速升至周期新高意味着，在同一个数字上蛰伏数年之久的菲利普斯曲线正在开始彰显其理论含义。

麦格理北美分析师David Doyle表示，12月加息的预测得到进一步巩固:10月报告强烈支持12月加息的情形，这也是我们自今年8月以来的基本情形...劳动力市场闲置率降至了周期新低9.8%（此前为10%）。它继续以两倍于失业率下降速度的步伐走低，过去12月中已经下降了1.7个百分点。如果当前势头继续，它可能会在12月降至9.6%，与2004年6月美联储加息时的水平相当。

蒙特利尔银行首席经济学家Douglas Porter 也更加确信，圣诞季加息很有可能：我们现在认为12月加息比以往任何时候都有可能，后续行动也不会隔得太远。除了就业数据外，美国消费和楼市数据仍然强劲，低通胀率成为唯一一个可能推迟加息的理由。

丰业银行首席经济学家Derek Holt表示，10月报告已为12月加息铺好道路，符合预期：三个月非农平均新增就业18.1万人，并非近年来的最高值，但可轻易满足美联储关于改善劳动力市场的目标。加之已经公布的通胀率和GDP数据，除非未来一个月里，国内经济数据遭大幅下修或者国际经济危机爆发。

但也有不同的声音。

花旗经济学家Peter Dantonio表示，他们的经济学家继续认为，加息将在明年3月：10月非农报告确实出色，新增非农就业27.1万人，工资明显加速增长。要想美联储在12月放弃加息，需要有一颗”大炸弹“。听起来，这像极了当时对9月会议的看法。结果这颗炸弹就是市场对于中国（人民币贬值）作出了如此糟糕的反映。如果市场不是如此浮躁易变，我们会认为美联储将在12月加息。

德银首席美国经济学家Joe LaVorgna也维持明年3月前不会加息的判断：这的确是一份强劲的就业报告，但是过去几年让我了解到，对这些数据就采取行动是不够谨慎的，重要的是所有的数据怎么样。我认为，接下来还有很多时间（12月会议前），下一波数据也不会全是好的，或者金融市场也不会让美联储有信心在下个月就行动…如果明天就是12月的会议了，我会认为美联储会行动，但是它在12月，我不想说，确定美联储会在今年行动。

瑞穗银行经学家Steven Ricchiuto却坚持认为加息将在明年二季度；推迟首次加息的风险远小于过早加息的风险。

综合来看：美国经济非常稳定，金融市场的担忧情绪是暂时的，美联储12月加息的一致预期正在逐步形成。

3. 两岸领导人握手，开创历史性时刻

11月7日下午，两岸领导人习近平、马英九的会面在新加坡香格里拉大酒店正式举行。 这是两岸领导人66年来的首次面对面会谈。下午3时，在数百名中外媒体记者的瞩目下，两岸领导人的手紧紧握在一起，共同翻开两岸关系历史性的一页。

简评：围绕稳定与发展，本届政府的一系列战略部署陆续展开，未来发展值得期待。

四 综合判断

美国经济增长非常稳定，金融市场的担忧情绪消退，乐观情绪不断增强，美联储12月加息的一致预期正在逐步形成。非美经济略显疲弱，但接近平衡，世界经济缓慢前行。本周，非农带来的乐观情绪持续，黄金难言乐观，经济数据表现可能有一定的影响。