一 黄金走势

上周，美联储9月会议选择不加息，国际黄金现货上涨2.82%，美元震荡0.0%，原油震荡0.0%，CRB下跌-1.3%。人民币震荡升值0.2%。

二 主要经济数据

周二，8月零售销售仍环比增长0.2%，为连续第二个月实现增长，且前值也由0.6%向上修正为0.7%。8月零售销售(除汽车)环比0.1%，预期0.2%，前值0.4%修正为0.6%。

8月工业生产增长环比下降0.4%，继6月和7月增长回升后又开始下滑。

周三，8月未季调CPI年率增长0.2%，符合预期；月率下跌0.1%，是1月份以来首次下降。8月未季调核心CPI年率增长1.8%，市场预期1.9%，前值1.8%。

综合来看，美国零售仍保持增长，工业产出仍疲弱，通胀疲软。

三 主要事件—— 美联储9月会议选择不加息

1. 会议声明主要内容

7月会议以来，经济活动正在温和扩张。家庭消费支出和企业固定投资已温和增长（7月：企业固定投资疲软），住房领域进一步改善；然而，净出口保持疲软。劳动力市场持续改善，就业稳固增长，失业率下降。总体来说，劳动力市场的指标显示，劳动力资源利用不足的状况自年初以来已有所减少。通胀持续低于美联储长期目标水平，部分反映了能源价格以及非能源进口价格下降。基于市场的通胀指标趋向更低位（7月：仍处于低位），基于调查的更长期通胀预期仍保持稳定。

委员会仍认为，经济活动前景和劳动力市场风险接近平衡，但正在关注海外局势的发展（7月新增）。委员会重申，为支持就业最大化和物价稳定，将联邦基金利率维持在0-0.25%仍然合适。

FOMC会议声明还将2015年底联邦基金利率预期中值从0.625%下调至0.375%，将2016年底从1.625%下调至1.375%，将2017年底从2.875%下调至2.625%，长期利率预期为从3.8%下调至3.5%（即全部下调了0.25%）。

2. 耶伦发布会要点

油价继续下跌和美元进一步升值，将导致通胀短期内下降。我们充分相信美元和油价的变动只是暂时的，但我们希望看到通胀变好的证据，也包括劳动力市场持续改善的变化，加强我们的信心，努力确保我们觉得美国经济真的表现良好。鉴于看到的事态变化，及其对金融市场的影响，我们需要多一点的时间来评估对美国可能造成的影响。

失业率还有足够的空间，特别是涉及极高比例的兼职、非自愿失业。而劳动力的参与程度表明，一定程度上就业率的标准，低估了劳动力市场松弛的程度。但是，我们在逐步接近这个事实。

走向充分就业的劳动力市场，在历史上总产生通胀的上行压力，这支持了我对通胀上升的信心。另一方面，我们已经在低于目标的通胀水平上运行了很长时间，美联储认为实现通胀目标十分重要。我们希望不仅有市场预期，还有市场信心。

我们一直非常专注我们力所能及的一切手段来振兴经济。我们也非常受累于以下因素——疲弱的进口商品价格和能源价格，在未来一年左右，这些因素都会消散。经济增长已经推动失业率下降，通胀将逐步回归我们预期的2%，现在它（通胀回升）的进程有些缓慢。低的失业率正帮助它更快回归2%。这对我们来说当然是重要的，我认为我们的信誉取决于维护我们的通胀目标。我们相信我们所遵循的政策正是为了实现这一目的而设计的。并会切实做到。

全球经济有许多不确定因素。对中国经济下行风险的担忧，对许多新兴市场经济体产生了重大影响。美联储不应对市场的起伏作出反应，这当然也不是我们的政策应该做的。但是，当有重大的金融动态出现，我们有责任问问自己这种情况是什么造成的。但我们也在问自己，全球经济中的经济和金融局势如何构成威胁我们的两大目标的风险。不管它是否制造了不平衡的风险，我们希望等待能在一定程度上解决问题。股票市场的调整，加上略为强势的美元和更高的风险在市场扩散，本身确实代表了某种程度上的金融状况收紧。

经济按照预期发展，也就是说，经济发展势头强劲。我担心劳动力市场将会比经济预测公告所预计的更加紧张，而滞后效应很可能是缓慢的。最终我们发现大幅超越了通胀目标。我认为委员会的观点是一个很有可能发生的预测。如果多数人认同这个观点，说明经济发展的过程中要求增加联邦利率，比如在今年晚些时候，我认为这是一个对委员会的评估结果的恰当总结。

至于我们是否依靠房地产增长？住房现在是美国经济中一个非常小的部门，它不是驱动力。随着投资支出的光明前景而带动的消费者支出，才是主要驱动力。

综合归纳：劳动力市场并没有那么紧，通胀变好需要看到证据。必须有足够的信心，不是两大目标应该会变好，而是确定正在变好。对于当下全球经济中的不确定性，等待是较好的应对方式。综合复杂局面，今年晚些时候加息是综合评估的恰当总结。

四 综合判断

当下有两个方面阻挡了预定中的美联储首次加息，使得所有时期的利率预期均下调0.25%。一是美国国内通胀疲弱，美联储需要看到通胀变好的证据，趋紧但仍有空间的劳动力市场有助于加速通胀回升速度。二是中国及新兴市场下行风险带来不确定性，金融市场已经收紧，加息不合时宜。等待是最好的应对方式，今年晚些时候加息是美联储综合评估的恰当总结。走向充分就业的劳动力市场，在历史上总产生通胀的上行压力，是美联储通胀上升信心的最大支撑。

随着美联储推迟加息，金融市场似乎正在重来一遍，关于美联储加息的一致预期需要重新形成，美国就业数据将继续成为市场关注的焦点，黄金再次进入加息预期打压模式，世界经济的风险水平波动也将影响黄金走势。