中国会成为下一个实行“零利率”的国家吗？

在咨询公司Oxford Economics看来，这是有可能的。MarketWatch引用该公司经济学家Adam Slater在周二发布的研报中称：“中国短期利率有可能在2016年低至零。”

他表示，中国自2014年晚些时候以来推出的一系列货币政策仅仅显现出“温和的效果”。由于人民币升值，货币环境在很大程度上仍偏紧。“我们预计，货币（此处指人民币）需要贬值10%-15%，才能促使货币环境重返6-12个月前的状态。”

不过，出于金融稳定性和人民币“声誉的考虑”，这似乎不在中国政府的“议事日程”上。中国目前正致力于推进人民币纳入IMF的特别提款权（SDR）货币篮子。这一举动将是中国崛起为全球经济力量的象征。

英国《金融时报》曾在6月底援引龙洲经讯中国经济学家陈龙的观点称，中国在未来两三年内实行零利率是有可能的。但这有三个前提：一是GDP增速进一步放缓2到3个百分点，到4%左右；二是通胀进一步下行，甚至到负值；三是政府保持目前的债务管理政策，即仍会给予流动性支持，并对违约债务进行延期和债务重组。

海通证券首席宏观分析师姜超则借用Bridgewater Associates创始人Ray Dalio的国家进化周期理论指出，伴随着政府加杠杆和货币宽松，国债收益率会走低。从债务负担和长期角度看，低利率有可能蔓延：

在国家走向繁荣、以致经济过热的过程中，私人部门有天然加杠杆的性质，而一旦资产泡沫破灭、央行收紧流动性，那么高债务率的私人部门就会去杠杆，而政府部门就会加杠杆以抵御经济下滑。

在长周期内，地域、文化、政治制度都会影响国家经济运行的快慢，而最重要的周期因素有两个：1）人们强烈的工作、消费和储蓄/举债的意愿；2）战争。无论是第一个因素还是第二个因素，政府最终会走上加杠杆之路，而为了减轻债务负担，利率会尽可能降至经济增速以下。由于政府总是以借新还旧的方式偿债，因此，政府债务越高，既说明经济越需要托底，也意味着低利率蔓延。

从中国目前各部门的杠杆情况看，非金融企业的杠杆率最高。直到2014年，非金融企业部门的负债仍在上升，制造业去产能才刚开始，这意味着，未来私人部门将面临较大的去杠杆压力。

从14年开始，制造业和地产行业加速去杠杆，表现为投资增速开始下降，政府部门为对冲经济下滑在14年上半年加杠杆，下半年维持杠杆。从中央和地方项目投资增速看，主要加杠杆的部门是中央部门，而地方部门加杠杆并没有特别积极。

随着人口红利拐点到来，地产行业爆发式增长已经一去不复返，未来若干年地产投资增速可能维持在较低的水平，而制造业去杠杆才刚刚开始，为防止经济系统性风险，政府加杠杆或成为未来几年中国经济主旋律。

从各国经验来看，伴随政府加杠杆，货币宽松是必须选项，国债收益率也将一路下行。因此从债务负担的角度来看，零利率或是未来我国利率的长期趋势。

此外，Adam Slater认为，中国今年的经济增速可能在4%-5%之间，远低于政府设定的7%左右GDP增速目标。甚至零利率可能都不足以刺激经济回升，有可能还需要扩大赤字等其他政策。